صفحة ٣٤٩
انظر إلى بداية درس المسائل الأخرى في مجال هيكل رأس المال. تحديد تكلفة الأموال يتأثر بكل جوانب القرارات المالية، ولذلك يجب مراعاة عوامل مثل معرفة تكاليف جميع المكونات كديون وأسهم عادية وممتازة، وتقدير تكلفة الأسهم عبر معلومات يصعب ملاحظتها أحياناً كمعدل النمو ومعامل بيتا. ثانياً، يحتاج المديرون إلى معرفة كيفية تقييم السوق للأسهم بعد اتخاذ قرار التمويل، فالإفراط في التمويل بالدين قد يؤدي لخفض أسعار الأسهم توقعاً للمخاطر. ثالثاً، رفع قيم الأسهم إلى الحد الأقصى هو هدف الهيكل الأمثل، لكن معظم الشركات الخاصة والعيادة صغيرة ولا تعرف القيمة الحالية لأسهمها. في التمارينات أدناه، تدرّب على معرفة ما إذا كان قياس تغييرات التمويل على الأسهم أمراً مؤكداً أم لا، ومتى يُتوصل إلى القيمة القصوى للأسهم.
صفحة ٣٥٠
اقرأ ملخص الفصل الثامن الذي يجمع أهم أفكار تكلفة الأموال. تُموَّل الأصول بمصدرين رئيسيين هما الدين والأسهم. إذا استخدمت الشركة التمويل بالدين فإنها تستخدم الرفع المالي الذي يزيد المخاطر وتكلفة رأس المال. يتألف هيكل رأس المال من تكلفة الدين المرتبطة بعائد واجب الدفع وتوفير ضريبي، وتكلفة الأسهم الممتازة المرتبطة بالتوزيعات وصافي العائد، وتكلفة الأسهم العادية التي ترتبط بعائد يُعد تكلفة الفرصة البديلة لجذب المستثمرين. تحدد تكلفة الأسهم العادية إما عبر العائد المدفوع للمقرضين مع زيادة العائد، أو عبر نموذج تسعير الأصول الرأس مالية باحتساب المخاطر الخالية والمخاطر في السوق، أو باستخدام عائد توزيعات الأرباح المتوقعة والنمو. الهدف الإداري هو الوصول إلى أفضل تركيبة تمثل هيكل رأس المال الأمثل لتقليل التكلفة الإجمالية وزيادة قيمة الأسهم.
صفحة ٣٥١
انظر إلى الأسئلة الستة الأولى من تقييم الفصل. يطلب السؤال الأول منك تعداد فوائد التمويل بالدين، فكّر في المزايا الضريبية وانخفاض تكلفة الاقتراض مقارنة بالأسهم. في السؤال الثاني، اشرح سبب انخفاض تكلفة الأسهم الممتازة عن العادية، وتذكر طبيعة الأرباح الثابتة الممتازة. السؤال الثالث يناقش الإجراءات المتاحة لتقدير العائد الإضافي عند تحمل المخاطر لتحديد تكلفة الأسهم العادية. السؤال الرابع يسأل عن كيفية تغير المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال مع إضافة ديون جديدة، فكّر في الأوزان النسبية والتكلفة الحدية. السؤال الخامس يطرح الحالة التي تقرّر فيها الشركة تجنب ديون إضافية بسبب ارتفاع المخاطر. السؤال السادس يوضح نظرة المساهمين عندما تتكبّد الشركة ديوناً إضافية تؤثر على هيكل رأس المال.
صفحة ٣٥٢
تابع أسئلة التقييم من السؤال السابع حتى التاسع، ثم انتقل إلى التمرينات الثلاثة. في السؤال السابع، فكّر لماذا لم يعد هيكل رأس المال الأمثل نطاقاً ثابتاً من نسبة التمويل بالدين. في التاسع، ناقش كيف يؤثر التضخم على المخاطر المرتبطة بتكلفة رأس المال والأسعار المرتفعة على معدل العائد المطلوب للمستثمر. في التمرين الأول، احسب تكلفة الدين بعد خصم الضرائب باستخدام المعادلة: اضرب معدل العائد في ناتج طرح معدل الضريبة من الواحد الصحيح لتجد التكلفة الصافية. في التمرين الثاني، احسب تكلفة الأسهم الممتازة بقسمة توزيعات الأرباح ر.س على سعر السوق ر.س. في التمرين الثالث، احسب مقدار توزيعات الأرباح الواجب دفعها بضرب تكلفة الأسهم الممتازة في سعر السوق الحالي ر.س.
صفحة ٣٥٣
تابع حل التمرينات من الرابع إلى السابع. في التمرين الرابع، احسب العائد الإضافي المكتسب لتحمل المخاطر باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأس مالية عبر جمع معدل خال من المخاطر مع حاصل ضرب معامل بيتا في الفرق بين متوسط سعر السوق ومعدل خال من المخاطر . في الخامس، احسب تكلفة الأسهم المالية بقسمة توزيعات الأرباح ر.س على سعر السوق ر.س ثم إضافة معدل النمو . في السادس، احسب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال بضرب وزن كل مصدر في تكلفته ثم جمع النواتج لمعاملات الديون والأسهم العادية والممتازة. في السابع، احسب نسب هيكل رأس المال لكل من الديون والأسهم بقسمة قيمة كل مكون على إجمالي رأس المال، ثم استخدم هذه النسب لحساب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال.
صفحة ٣٥٤
انظر إلى أسئلة المراجعة في هذه الصفحة. السؤال الأول يختبر فهمك لما إذا كانت تكلفة رأس المال تعد معدل العائد الذي يطلبه المقرضون والمستثمرون. السؤال الثاني يناقش طلب مساهمي العاديين علاوة مخاطر بالإضافة إلى العائد الأساسي لحملة السندات. السؤال الثالث يسأل عن التكلفة التي تتمتع بميزة الخصم الضريبي، وتذكر دائماً أن الفوائد على الديون تخفض الوعاء الضريبي. السؤال الرابع يسأل عن العامل الذي تحدد به تكلفة الأسهم الممتازة من بين الخيارات كمعدل النمو والضريبة ومعامل بيتا وسعر السوق. السؤال الخامس يبحث عن الطريقة التي لا تستخدم عادة لتحديد تكلفة الأسهم العادية. السؤال السادس والسابع يدرسان مفهوم هيكل رأس المال وتأثير عدم تكبد ديون على المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال من حيث بقائه ثابتاً أو ارتفاعه أو انخفاضه.
صفحة ٣٥٥
أكمل أسئلة المراجعة حتى السؤال العاشر، ثم ابدأ في جدول المصطلحات الرئيسية. السؤال الثامن يتأكد من فهمك لتعريف هيكل رأس المال الأمثل. السؤال التاسع يوضح ما يحدث في هيكل رأس المال الأمثل من حيث ارتفاع قيمة الشركة إلى الحد الأقصى. السؤال العاشر يختبر إن كان تحديد تكلفة الأسهم أسهل من تكلفة الدين. في قسم المصطلحات الرئيسية، صل كل رقم من المصطلحات التسعة (مثل هيكل رأس المال، تكلفة رأس المال، تكلفة الأسهم العادية، وتكلفة الدين) بالحرف المناسب من التعريفات المقابلة في الجدول، واكتب الحرف في خانة إجابتك لتطابق المصطلح المالي بمدلوله الصحيح تماماً كما تعلمته في الفصل.
صفحة ٣٥٦
انظر إلى جدول المعادلات الأساسية في نهاية ملخص الفصل. المعادلة الأولى تكلفة الدين هي حيث هو معدل الفائدة و هو معدل الضريبة. المعادلة الثانية لتكلفة الأسهم الممتازة هي حيث توزيعات الأسهم و سعر السهم الممتاز. المعادلة الثالثة لحساب العائد الإضافي لتحمل المخاطر هي . المعادلة الرابعة لنموذج تسعير الأصول الرأس مالية للأسهم العادية هي . المعادلة الخامسة لنموذج نمو الأرباح هي . المعادلة السادسة للأسهم الجديدة هي مع طرح تكاليف التعويم . المعادلة الأخيرة للمتوسط المرجح هي .
صفحة ٣٥٧
اقرأ الحالة الدراسية البسيطة رقم 1.8 حول تكلفة رأس المال للدين. يوضح النص أن الاقتراض يسمح باستخدام أموال الآخرين بتكلفة أقل بسبب انخفاض مخاطر المقرضين، وتكون مدفوعات العائد على الديون معفاة من الضرائب. لكن مع ارتفاع الديون، يزيد خطر المساهمين لأن الديون توفر أسبقية للسداد قبل أي أرباح للمساهمين. في حالة تخطيط شركة اتصالات للتوسع في أسواق إقليمية عبر إصدار ديون أو أسهم، يجب مراعاة تكلفة الاقتراض الحالية، ومدة الاقتراض حيث تكون الديون قصيرة الأجل أقل تكلفة من الطويلة الأجل، وتقييم المخاطر المؤسسية وأساس مخاطر الأعمال ومستوى الدين الحالي. أجب عن المطلوب بحساب العوامل الواجب مراعاتها وتوضيح كيف يؤثر الدين الإضافي على تكلفة رأس مال الشركة.
صفحة ٣٥٨
تابع الحالة الدراسية البسيطة الخاصة بتكلفة رأس المال للأسهم العادية في شركة بيع بالتجزئة تخطط لشراء أسهم عادية. تقوَّم تكلفة الفرصة البديلة للعائد المتوقع للاستثمار بالنظر إلى الاستمارت المحتملة الأخرى. لتحديد تكلفة الأسهم العادية، استخدم إحدى الطرق الثلاث: أولاً طريقة معدل العائد المدفوع مضافاً إليه العائد الإضافي لتحمل المخاطر بناءً على عدم اليقين، ثانياً نموذج تسعير الأصول الرأس مالية باحتساب معامل بيتا للمخاطر غير القابلة للتنويع، وثالثاً طريقة جمع العائد المتوقع لتوزيعات الأرباح مع نسبة النمو المتوقع. أجب عن السؤالين: لماذا ينظر إلى العائد المطلوب للاستثمار للأسهم العادية على أنه تكلفة الفرصة البديلة؟ وأي الطرق الثلاث تساعد ملاك الشركة في تحديد المعدل المطلوب لشركة البيع بالتجزئة؟
صفحة ٣٥٩
انظر إلى حالة المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال لشركة مقاولات تديرها ليلي. تتضمن العملية حساب تكلفة الأسهم والمتوسط المرجح لتكلفة رأس المال للخطط الحالية والمستقبلية. في السؤال الأول، استخدم صيغة نموذج نمو الأرباح لحساب بالاستناد إلى توزيعات الأرباح ر.س، ومعدل النمو %، وسعر السهم الحالي ر.س؛ بقسمة بسط توزيعات الأرباح في واحد زائد النمو على السعر ثم جمع معدل النمو. في السؤال الثاني، احسب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال بالاستناد إلى ناتج السؤال الأول إذا كان يساوي %، مع أوزان هيكل رأس المال بنسبة % للدين و% للأسهم بضرب كل وزن في تكلفته وجمع الناتجين. في السؤال الثالث، اذكر الإجراءات الإضافية التي تراعيها ليلي لتقليل تكلفة رأس مال الشركة مستقبلاً.
صفحة ٣٦٠
اقرأ الحالة الدراسية لشركة عالمية موسعة تخطط للاستثمار في شراء معدات وتوسيع الأسواق بتمويل من الديون أو الأسهم لاختيار أفضل طريقة. أعدت شركة متخصصة بالأغذية والمشروبات خطة لعملية تحديد تكلفة رأس المال من خلال خطوتين. في الخطوة الأولى، تنظر في العوامل الكمية والنوعية لثلاث حالات: حالة الشركة من عوائد السندات والأسهم ومستوى الدين، وحالة البلد أو السوق من تضخم وعوائد وإجمالي الناتج المحسوب، وحالة المشروع المقترح من تكاليف وتدفقات نقدية وتوفر التمويل. في الخطوة الثانية، توظّف الإرشادات لتحديد تكلفة محددة لرأس المال عند التخطيط لمشروع أو منتج في سوق جديدة أو قائمة. انظر إلى الجدول الذي يوضح تفاصيل تحليل تكلفة رأس المال وإضافات المعدل الأساسي لكل مشروع جديد أو قائم حسب بلد المقر أو بلد صناعي أو اقتصاد نامٍ.
صفحة ٣٦١
تابع استخدام جدول تكلفة رأس المال لشركة الأغذية والمشروبات السعودية التي تخطط للتوسع خارج وطنها الأم. ابدأ بمعدل أساسي يمثل تكلفة الشركة الحالية لرأس المال، ثم عدّل المبلغ وفق نوع المشروع وأحوال السوق في البلد المستهدف سواء كان بلداً صناعياً أو اقتصاداً نامياً. أجب عن أسئلة الدراسة الثلاثة: أولاً، انصح الشركة بتطوير منتج جديد لسوق جديدة في بلد صناعي أو اقتصاد نامٍ مع تعليل خيارك مالياً. ثانياً، اشرح كيف يمكن لعامل كمي أو نوعي أن يؤثر على تكلفة رأس المال لشركة الأغذية والمشروبات. ثالثاً، ابدأ من التكلفة الأساسية لرأس المال في السعودية بنسبة % واستخدم جدول إرشادات تحليل تكلفة رأس المال لاختيار وتحديد تكلفة رأس المال للمشروع الذي أوصيت به في السؤال الأول مع شرح العوامل المؤثرة. أخيراً، ابحث عبر الإنترنت عن الطرائق المستخدمة لتمويل النشاطات التجارية الجديدة.
