1.8 تكلفة رأس المال

تكلفة رأس المال هي العائد المطلوب الذي يطلبه المقرضون والمستثمرون مقابل السماح للشركة باستخدام أموالهم. تعتمد الشركات على مصادر رئيسية ثلاثة للتمويل: الدين، الأسهم الممتازة، والأسهم العادية. كل مصدر له تكلفة خاصة به تحسب بطرق مختلفة، مثل تأثير الضرائب على تكلفة الدين، أو العلاقة بين توزيعات الأرباح وسعر السوق في الأسهم الممتازة والعادية. فمثلاً، إذا كان معدل العائد للدين 7.6% ومعدل الضريبة 35%، فإن تكلفة الدين بعد خصم الضرائب تحسب بالمعادلة $k_d = i(1 - t)$ لتساوي 4.94%. يساعد هذا الفهم الشركات على تحديد تكلفة أموالها واتخاذ قرارات التمويل السليمة لضمان استمرار أنشطتها وتحقيق أهدافها المالية بكفاءة.

الفكرة الأساسية

تكلفة رأس المال هي معدل العائد الذي يطلبه المقرضون والمستثمرون من الشركة مقابل السماح لها باستخدام أموالهم في أنشطتها التجارية. لتمويل هذه الأنشطة، تستخدم الشركات ثلاثة مصادر رئيسية: الدين، الأسهم الممتازة، والأسهم العادية.

الشرح

تختلف تكلفة كل مصدر تمويلي باختلاف طبيعته ومخاطره:

1. تكلفة الدين ($k_d$): الدين هو اقتراض الأموال من السندات والقروض، وتكلفته هي معدل العائد الذي يطلبه المقرضون. تتميز الديون بأن مدفوعات العائد عليها تعتبر نفقات تجارية تعفى من الضرائب. تحسب تكلفة الدين بعد خصم الضرائب بالمعادلة: $k_d = i(1 - t)$ حيث $i$ هو معدل العائد للدين، و $t$ هو معدل الضريبة. تتأثر تكلفة الدين بعدة عوامل إضافية مثل تكلفة الاقتراض الحالية، مدة الاقتراض، والمخاطر المؤسسية.

2. تكلفة الأسهم الممتازة ($k_p$): تشير إلى العائد المطلوب للملاك في الأسهم الممتازة بناء على ما يتوقعه أصحاب الشركة كسبه. تحسب العلاقة عبر ربط توزيعات الأرباح بسعر السهم في السوق كالتالي: $P_p = \frac{D_p}{K_p}$ ويمكن حساب تكلفة السهم الممتاز بالمعادلة: $K_p = \frac{D_p}{P_p}$ تعتبر تكلفة الأسهم الممتازة أعلى من تكلفة الدين لأن توزيعات الأرباح الممتازة ليست معفاة من الضرائب.

3. تكلفة الأسهم العادية ($k_e$): تعبر عن العائد الذي يطلبه المستثمرون مقابل شراء أسهم الملكية، وتعتبر بمثابة تكلفة الفرصة البديلة. لا توجد ميزة ضريبية مرتبطة بالأسهم العادية لأن توزيعات الأرباح تدفع بريال سعودي بعد خصم الضرائب. تحدد تكلفة الأسهم العادية بثلاث طرائق:

• الطريقة الأولى: بإضافة العائد الإضافي لمعدل العائد المدفوع للمقرضين كالتالي: $k_e = i + \text{العائد الإضافي لتحمل المخاطر}$
• الطريقة الثانية: باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) كالتالي: $k_e = r_f + (r_m - r_f)\beta$
• الطريقة الثالثة: باستخدام نموذج نمو الأرباح كالتالي: $r = \frac{D_0(1 + g)}{P} + g$ وإذا أصدرت الشركة أساهم جديدة وتحملت تكاليف تعويم ($F$)، تحسب تكلفة الأسهم الجديدة ($k_{ne}$) كالتالي: $k_{ne} = \frac{D_0(1 + g)}{P - F} + g$

مثال محلول خطوة بخطوة

إذا كان معدل العائد للدين 7.6% ومعدل الضريبة 35%، فما هي تكلفة الدين بعد خصم الضرائب؟

الخطوة الأولى: تحديد المعطيات من المسألة:

• معدل العائد للدين ($i$) = 0.076
• معدل الضريبة ($t$) = 0.35

الخطوة الثانية: كتابة معادلة تكلفة الدين بعد خصم الضرائب: $k_d = i(1 - t)$

الخطوة الثالثة: التعويض بالأرقام في المعادلة: $k_d = 0.076(1 - 0.35)$

الخطوة الرابعة: إتمام العمليات الحسابية: $k_d = 0.076(0.65) = 0.0494 = 4.94\%$

أخطاء شائعة

• الاعتقاد بأن تكلفة الأسهم تتأثر بالضرائب بنفس طريقة الدين، والصواب أن مدفوعات الديون وحدها معفاة من الضرائب بينما توزيعات الأرباح ليست كذلك.
• الخلط بين سعر السهم الحالي في السوق وتكلفة الاقتراض الحالية عند تطبيق معادلات العائد.
• نسيان طرح تكاليف التعويم ($F$) من سعر السهم في المقام عند حساب تكلفة الأسهم العادية الجديدة.

سؤالان للتدريب مع الإجابة

السؤال الأول: إذا كانت تكلفة الدين تساوي 10% ومعدل الضريبة يساوي 20%، فإن تكلفة الدين بعد خصم الضرائب تساوي كم؟ الإجابة: 8%

السؤال الثاني: الأرباح التي تدفع على الأسهم الممتازة معفاة من الضرائب. (صواب / خطأ) الإجابة: خطأ